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李国平

资本市场改革与IPO决策

李国平 / 中央财经大学MBA中心教授

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课程大纲

【课程背景】

公开发行股票并上市(IPO)是很多民营企业追求的目标,民营企业普遍将IPO视为创业成功的象征。

近年我国对资本市场进行了一系列的重大改革,特别是科创板的创建与注册制的实施具有重大的影响。这些改革在让民营企业能够越来越容易实现IPO的同时,上市公司股价跌破发行价的现象也越来越普遍。与此同时,退市制度的日益严格化与集体诉讼的开启,让上市公司的违法违规面临更加严格的法律后果。

资本市场改革将导致股票市场的估值体系、投资者的投资决策的巨大变化。企业家们应该如何适应这种变化?

【课程内容】在分析近年我国资本市场的重大改革对IPO影响以及IPO对企业影响的基础上,关于IPO的关键决策问题。

【课程目的】让民营企业家全面我国资本市场改革对IPO影响以及IPO对企业的影响,从而作出**优的IPO决策。

【课程收益】

1、掌握我国资本市场改革对资本市场以及IPO的影响

2、了解IPO的运作;

3、了解IPO对企业的正面与负面影响;

4、了解国内外不同上市地点、不同交易所IPO的优点、缺点;

5、了解IPO过程中应该注意的问题;

【课程对象】民营企业董事会成员,包括董事长、总裁、首席执行官(总经理)、首席运营官(COO)、首席财务官(财务总监),与董事会秘书等;

【课程特色】

1、通俗易懂经济学理论与对资本市场改革的解读;

2、国内外知名公司的案例;

3、深入浅出的理论与案例分析相结合;

4、逻辑严谨,思路清晰;

【课程时间】1-2天(6小时/天)

前言:案例

案例一:“投行贵族的没落”中金公司,因拒绝上市而没落

案例二:张兰因基于上市而失去俏江南

案例三:顺丰控股说上市,然后走捷径上市

一、资本市场改革及其影响

(一)注册制改革

1、注册制与核准制的区别

2、注册制的影响

(二)退市制度的严格化

(三)集体诉讼的开启

(四)资本市场改革对IPO决策的影响

二、是否应该上市

(一)公开发行股票并上市的优点

1、改善财务状况,增强融资能力

2、提高股票流动性,分散风险

3、提高公司知名度

4、便于确定公司价值

5、有利于促进企业规范运行

(二)公开发行股票并上市的缺点

1、成本高:承销费、折价发行、持续监管、信息披露、上市初费与年费、绿鞋与逆绿鞋期权

案例:读客文化,首日上涨1942.58%;

案例:上纬新材:发行费率34.89% ,募集资金:1.08亿元;发行费:3,752.53万;

案例:抱团报价,上纬新材、读客文化

案例:中国电信的逆绿鞋期权

2、接受持续监管与监督:监管部门、媒体、中间机构

案例:瑞幸被强制退市、安然破产

3、股东的压力

4、公布重大信息

5、容易导致失去对公司控制权(被做空、恶意收购)

案例:浑水公司做空辉山乳业与瑞幸、香椽公司与“猎杀中国概念股”、Harry Markopolos通用电气(GE)被做空、分众传媒主导退市、宝能恶意收购收购万科、甲骨文恶意收购仁科、盛大恶意收购收购新浪

三、上市地点的选择

(一)国内上市的优点与缺点

1、优点

(1)估值水平高

(2)散户为主,交易活跃,容易退出

(3)监管比较宽松

案例:康美药业、康得新、中信国安、南纺股份、华锐风电

2、缺点

(1)主板核准制,上市时间比较长,不利于抓住“上市窗口”

(2)限售时间比较长,不利于退出

(3)监管法律法规与政策不确定性比较大

(二)美国上市的优点与缺点

1、优点

(1)全球**发达的资本市场;规模**大,交易活跃、资金充足、流动性**;多层次资本市场,可以满足不同类型企业需要;

(2)注册制:注册制缩短上市时间,避免错过上市“窗口”

案例:滴滴2021年6月10日申请,6月30日IPO;

(3)喜欢高科技企业

(4)严格的监管制度

(5)严格而灵活的股权制度:允许ABC多层股份制、允许合伙人制度;

2、缺点

(1)严格的监管、投资者保护法律、SEC举报制度

案例:瑞幸被强制退市

(2)发达有效的市场约束:成熟的机构投资者、健全的做空机制、活跃的并购市场(恶意收购);

案例:浑水、香椽做空中概股、盛大恶意收购新浪

(3)中概股价值被低估的可能性大

案例:分众传媒、迈瑞医疗的回购A股

(4)美国投资者不太了解中概股企业,中概股交易不活跃;

(5)文化与制度差异巨大,与政府、市场与投资者沟通存在困难

(6)机构投资者为主,比较理性:换手率比较低,退出比较困难

(7)中美经济关系前景

(三)香港上市的优点与缺点

1、优点

(1)资本市场发达

(2)欢迎内地科技股,也了解内地科技股,可以给予较高的估值

(3)与内地经济、文化联系紧密

(4)投资者保护法相对较松,无衍生诉讼等

(5)注册制,上市速度快

2、香港上市的缺点

(1)市场规模较小

(2)估值水平较低

案例:A股与港股的价差,中国电信

(3)机构投资者为主,比较理性:换手率比较低,退出比较困难

四、国内交易所的选择

(一)上市规则

1、上市条件

案例:泽璟制药、百奥泰

2、发行制度:核准制与注册制

3、定价规则

4、减持制度

5、退市制度

6、对股权安排的规定:特殊表决权股票

案例:优刻得

(二)市场状况

1、估值水平

2、交易活跃程度:投资者适当性规则

案例:“你们30亿市值都不到,我们接待不了”

五、上市时机的选择

(一)内部时机

1、企业处于高速成长期

案例:绿茶餐厅准备在香港上市

2、企业所处行业经济周期

(二)外部时机

1、市场状况

2、资本市场法律法规政策变化

六、注意的问题

(一)合规

案例:滴滴

(二)美国上市应注意的问题

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